Nous nous souvenons tous de la terreur d'une nouvelle crise de la propagation qu'une grande tranche de moyenne, les institutions et la politique se sont propagées, en été-automne de 2022, compte tenu du succès probable du centre des élections du 25 septembre de la même année. La propagation, dans les semaines de la veille, était d'environ 220 points (un BTP de 10 ans a fait 2,2% de plus que le bund allemand correspondant). Aujourd'hui, la propagation oscille sur 80 points: cela signifie – en un mot – que la dette publique coûte 1,4% à l'État il y a moins de trois ans. Encore plus d'impression est la comparaison avec la France: en septembre 2022, la propagation avec l'Italie était de 160 points, tandis que ces jours-ci, il est même tombé en dessous de 10 (égal à 0,1% des performances à 10 ans).
Ce bref résumé sur la tendance des marchés par rapport à l'Italie est significatif d'une vérité importante: avec la même condition, pour faire la différence, en termes de fiabilité d'un pays, ce n'est pas son fondamental macroéconomique (PIB, dette et déficit) mais la stabilité politique d'un gouvernement. Bien sûr, certaines conditions de base sont nécessaires, comme la gestion prudente des dépenses publiques et des revenus. Mais une fois qu'une coalition politique n'a pas besoin de gouverner avec un horizon à court terme, le risque de recourir à des manœuvres électorales tend à zéro et le marché le comprend à la volée. La dette, élevée et gérée et, en effet, devient très populaire pour sa fiabilité croissante et une bonne performance, même si elle est prévue, précisément parce qu'elle est très recherchée, pour vous réduire jour après jour.
La France est l'autre côté de cette médaille. Sa propagation avec des titres allemands, qui est restée serrée et alignée pendant des années, est passé de 40 à 70 points depuis 2024. Sa dette publique, en termes absolues, à la fin de 2025 est attendue à 3 470 milliards de dollars, contre 3 081 milliards d'italiens. Il y a près de 400 milliards de plus, mais avec une grande différence qui est donnée par la capacité de l'absorber par la richesse privée, qui en Italie est abondante, en France presque non existante. Une faible croissance complète le tableau, accompagnée d'un chômage de 7,5% contre 6,3 italien et d'une situation de retraite pire.
Mais tout cela fait encore plus peur que vous regardez l'Elysée, où le président Macron a été forcé, depuis un an, maintenant, à la cohabitation avec un gouvernement faible et qui ne reflète pas la majorité qui l'a élu en 2022, maintenant surmonté dans le consensus, mais sans une alternative solide: l'extrême et l'extrême gauche est divisée par les pollnes rendant le risque de dégouvernable du pays à droite et extrême. Une situation instable qui menace de continuer au moins jusqu'en 2027, l'année des prochaines élections présidentielles. C'est pourquoi la France est aujourd'hui le véritable point faible de l'Union européenne, malgré un ratio dette / PIB (le paramètre qui affecte le plus le marché) de 113%, contre 135% d'Italien.
Et c'est la raison pour laquelle les agences de notation considèrent Paris encore plus fiable à Rome (Standard & Poor's a cependant réduit la distance entre les deux pays par deux étapes, désormais divisée par seulement quatre niveaux de notation). Mais si la tendance de la politique devait confirmer la stabilité du gouvernement italien contre l'incertitude du Français, les agences de notation réagiront également en conséquence.
